Nový hit finančních trhů a ekonomicky zaměřených
zpravodajských agentur má název výnosová křivka. Že je to nějaký blábol, o
kterém jste nikdy neslyšeli? V tom případě je právě tak akorát načase,
abyste se doslechli.
Proč to? Protože ačkoliv v posledních dnech
nezasedala žádná význačná instituce, žádný politik neprohlásil žádnou bombu,
žádná burza nepředvedla žádný světoborný přemet a okurková sezóna se smrskla na
podrobné informování o absenci toalet na Grétině plachetnici – přesto si
troufám říct, že poslední přibližně týden byl velmi důležitý. Byl důležitý tím,
jaké ekonomické signály přinesl. Tím, co všechno se v něm paralelně naakumulovalo
v různých klíčových světových ekonomikách. Zkrátka: Chytrému napověz… a
tak dál.
Abychom však nápovědu mohli dostatečně docenit,
nejprve krátký exkurz, co to vlastně ona skloňovaná výnosová křivka je. Výnosová
křivka jest grafické znázornění vztahu délky splatnosti státních dluhopisů a
výnosů do splatnosti. Dejme tomu průměrný (bezkupónový) státní dluhopis nese
při držení po celou dobu až do splatnosti výnos 1 %, dvouletý by nesl 1,5 %,
desetiletý 5 % a tak dál. A když tyto hodnoty zaneseme do grafu, to, co
vznikne, se nazývá výnosová křivka. Za normální situace má rostoucí tvar: Na
čím déle někomu půjčím peníze, tím vyšší úrok či výnos za to chci. Jenže čas od
času výnosová křivka výjimečně tvar změní z rostoucího na klesající. A to
v minulosti až na naprosté výjimky vždy bezpečně předpovídalo recesi. Za
posledních 50 let americká křivka byla klesající před každou recesí a jen
jednou přinesla falešný signál, když poklesla a recese nenastala.
Americká výnosová křivka má tvar věštící recesi už
pekelně dlouho, už zhruba před rokem jsem z jejího tvaru vyvozovala změny
v budoucím růstu americké ekonomiky. Tehdy ještě většina finančníků nic
neřešila a klidně spala. Počátkem tohoto roku byl tvar americké výnosové křivky
nepřehlédnutelný a čas od času se některý investor probudil. Většina ale stále
spala. No a dneska je americká výnosová křivka jasná jak facka, většina investorů
to už vidí a chápe důsledky, které to bude mít do 18-24 měsíců – ale to stále
není pointa. Dosud se totiž řešila „jen“ výnosová křivka americká. Ne tak už
dnes.
Tak například agentura Reuters zaměřená na informace
z finančních trhů minulý týden v jednom dnu v příslušné finanční
sekci přinesla pod sebou šestici zpráv, jejichž titulek obsahoval spojení „výnosová
křivka“. Ovšem Spojených států se týkala jen jedna z nich. A to je, oč tu
běží.
Tvar výnosové křivky se řeší už i v Německu. Tam
sice není ještě klesající, ale je dosti plochá, což je zkrátka předstupeň
klesajícího tvaru. Navíc celkově je německá výnosová křivka položená nejníž a
současně je „nejplacatější“ od neslavného roku 2008 a celá už je poměrně
hluboko v záporných číslech. Jev to před rokem 2008 nevídaný. Jev, o
kterém si celé generace ekonomů myslely, že nemůže existovat. Že je to asi takový
protimluv jako třeba „záporná hmotnost“.
Proč si to myslely? Protože při záporných úrokových
sazbách musí věřitel platit svému dlužníkovi za to, že mu „smí“ půjčit – což úplně
otáčí na hlavu i základní etické principy. Pro mě je to prostě čuňárna. Banky jsou
v podstatě centrální bankou v podobě záporných úroků „pokutovány“ za
to, že mají peníze. Aby se tomu vyhnuly, jsou donuceny nakupovat dluhopisy,
akcie a další cenné papíry. A to vede k tomu, že tyto cenné papíry jsou
nesmyslně předražené. Neboli majetek lidí v penzijních fondech, které kupují
právě cenné papíry, byl „investován“ do něčeho, co nestojí za zlámanou grešli,
ale je to současně příšerně drahé. Zbytek nechť si už každý domyslí sám.
A legrace nekončí. Výnosy japonských dluhopisů poklesly
nejníž za tři roky a japonská výnosová křivka má velmi plochý tvar.
Výnosy britských 20letých a 30letých státních
dluhopisů klesly na historicky rekordní minima. Britská výnosová křivka má
klesající tvar, a to poprvé od roku 2008, který proslul jako rok globální finanční
krize.
A pojďme dál. Kanadská výnosová křivka má nově
klesající tvar – a to nejvíc klesající za dvacet let.
Čas od času se mě někdo zeptá, jak by mohl zavčasu
poznat, kdy se v ekonomice začíná lámat chleba. Jestli by prý měl hledět na
ceny akcií, zlata či nemovitostí, které okupují titulky. A já mu na to vždy
odpovídám: Měl by sledovat výnosové křivky. Měl by sledovat právě takové jevy, jaké
přinesl minulý týden…
Stačila nápověda?
Žádné komentáře:
Okomentovat